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      運動概念風云再起 安踏李寧誰領風騷

      • 時間:2022年06月09日
      • 來源:家居寶
      • 類別:家居資訊
      摘要: 剛剛發布了截至2022年3月31日止第一季業績的大型電商平臺,透露了頗為有趣的信息: 6月8日,上海市體育局率先推出十項措施支持體育企業加快恢復發展,包括減免承租公共體育場館租金、給予體育企業紓困資金補貼?

      剛剛發布了截至2022年3月31日止第一季業績的大型電商平臺,透露了頗為有趣的信息:

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      6月8日,上海市體育局率先推出十項措施支持體育企業加快恢復發展,包括減免承租公共體育場館租金、給予體育企業紓困資金補貼、持續配送體育消費券、發放體育場所防疫物資補貼、支持體彩銷售、鼓勵體育企業發展線上模式、支持社會資本擴大體育投資、加強金融信貸支持、加大政府采購支持中小體育企業力度,以及推動政策措施落地見效。

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      相比之下,近年往年輕化發展的李寧,2021年毛利率按年提升3.9個百分點,達到53%,低于FILA。見下圖,過往李寧的整體毛利率要優于安踏主品牌,但是這兩年前,安踏主品牌的優勢逐步顯現,與李寧的毛利率差距正在縮小。

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      特步和361度則仍以分銷為主,但電商渠道的收入占比正在擴大,電商收入占特步主品牌收入的比重達到30%以上,361度的電商收入占比則為21%。

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      2021年,安踏DTC渠道貢獻的收入由2020年的14.63億元(單位人民幣,下同),大增至85.54億元,占總收入的比重由上年的9.29%,大幅擴展至35.62%。來自電商渠道的收入則按年增長61.58%,至82.21億元,占了總收入的34.24%。傳統的經銷批發業務持續收縮,收入按年下降21.32%,至72.37億元。

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      展望2022年,安踏或放緩FILA及安踏主品牌的擴展步伐,從其計劃來看,2022年安踏主品牌門店數或介于9,200至9,300間,低于2021年的9,403間;FILA的2022年計劃門店數或介于1,900至2,000間,低于2021年末的2,054間。筆者猜測,安踏或將更多地專注線上銷售的拓展,以迎合當前的消費習慣。

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      筆者認為,李寧和安踏的股價表現略為遜色,主要因為它們的估值相對特步和361度高,而且后兩者的市值規模相對較小,拉升比較容易。

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      既然安踏和李寧在行業內領先,以下我們就來比較一下這兩個頭部品牌誰更出彩。

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      總而言之,體育局呼吁大家動起來。在此有利消息的帶動下,港股上市的運動品牌率先異動,安踏體育(02020.HK)單日大漲4.08%,李寧(02331.HK)大漲4.18%,其他晉江鞋商361度(01361.HK)和特步國際(01368.HK)也分別上漲2.54%和5.69%。

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      從下表可見,不論是收入和利潤規模,還是盈利能力,安踏和李寧均占優,顯示出它們的規模效益。

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      事實上,這四大品牌在2021年初時已漲過一波,特步和361度最為亮眼,分別由2021年初的3.87港元和1.08港元,大漲2.36倍和2.73倍,但今年以來的表現卻一般般,基本與年初持平,主要因為2021年線上銷售強勁表現帶動了凈利潤的增長,但今年由于基數較高,加上股市第一季整體向下,拖累了它們的股價表現。

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      自2012年起,安踏的毛利率持續攀升,或主要得益于2009年收購的FILA在其營銷布局下,逐步帶來貢獻。

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      有指今年以來非必需消費品(例如時尚服飾、化妝品等)的需求增長或出現放緩,而必需品(如食品和生活消費品)的消費卻維持強勁表現,值得留意的是,運動及露營產品異軍突起,特別受到消費者的歡迎。

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      李寧方面,由于對應的基數較低,2021年上半年的季度銷售增長也十分顯著,2022年第一季的數據相對來說似有放緩跡象,但筆者認為仍屬于較為強勁的水平。李寧近年的品牌形象升級以及營銷效益的提升,應有助其盈利能力的穩步增強,品牌號召力應是其優勢。

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      國貨之光李寧和安踏,得益于品牌升級和策略升級,拉開了與特步和361度的距離,毛利率和經營表現持續攀升,但它們的股價表現卻跑輸。年初至今,安踏和李寧的股價分別累計下跌19.2%和22.61%。

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      無論如何,在疫情之后,運動、健康,將迎來一波風潮。

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      1.四大國貨品牌之上市公司比較

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      FILA分部的2021年毛利率為70.54%,同比提升1.24個百分點,毛利達到153.94億元,占了其總毛利的一半以上。

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      值得留意的是,安踏品牌的毛利率也有了大幅改善,或主要得益于DTC和電商平臺業務的拓展,以及產品升級帶來的定價優勢,2021年安踏品牌分部的毛利率較提升了7.5個百分點,達到52.17%。

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      見下圖,安踏對FILA的付出有目共睹,店鋪數目持續攀升,而安踏品牌(包括安踏兒童獨立店)的數目在這兩年有所精減。2021年末,FILA店凈增48家,安踏店凈減519家。

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      李寧和安踏主品牌,將是國貨市場上最耀眼的光。從估值來看,安踏當前的市盈率為28倍(按股價94.45港元計),李寧為37倍(按66.05港元計)。至于兩者之間估值差,或得看看安踏的品牌策略能否繼續領先行業,以追上李寧的高估值。

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      筆者認為,安踏主品牌盈利能力的逐步提升,或可帶動其整體毛利率表現。但是,高端路線不好走,推廣支出少不了,所以與銷售和毛利增長并軌而行的將包括營銷開支,最終能否提升盈利能力,將取決于毛利率的提升能否有效抵消推廣和研發支出增加的影響。

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      值得留意的是,安踏自2020年起啟動DTC(直營)模式轉型,在2021年上半年完成所有相關業務轉移流程,包括建立起完整的DTC模式、零售業務流程和終端各項運營標準。在總計約6,000家門店中,約有52%由安踏直營,48%則由加盟商按照安踏運營標準運營。

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      不過,安踏對其他品牌的拓展仍在進行中,滑雪品牌DESCENTE的2022年計劃門店數或達到190至200間,高于2021年末的182間;KOLONSPORT或也將由2021年末的152間,擴至2022年的180至190間。

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      在其披露的2022年第一季銷售表現來看,安踏主品牌的零售金額大致維持穩定水平,增幅或處于10-20%高段,但FILA品牌零售額增長似有放緩跡象,或僅約5%,遠低于過往的表現。

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      露營作為今年的頭號消遣選項,早已出現相應的題材熱,而運動產品的需求大增,或許與劉畊宏的本草綱目掀起的健身操,不無關系。

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      不過,往中高端發展的安踏,營銷支出也比同行要高,這是安踏的純利率低于李寧的主要原因。2021年,安踏的廣告及推廣費用占收入比重達到12.4%,遠高于李寧的7.9%。見下圖,安踏的廣告費用占比為四大品牌中的最高,而李寧的黃線斜向下或反映其營銷效應的不斷提升。

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      相對來說,李寧、特步和361度仍以分銷業務模式為主。2021年,李寧的直營銷售收入僅占了總收入的22.2%,而經銷和分銷收入則高達48.1%,電商渠道占了28.4%。

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      2.安踏、李寧誰領風騷?

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